中信证券-在线电影票务行业深度报告

pwnews5年前 (2018-12-27)电影144

研究报告内容摘要:

 核心观点

投资策略:考虑到头部在线票务平台在充分分享行业红利的同时有望在宣发、内容、衍生品开发等电影行业多个部门开拓市场空间,预计2020年在线电影票务总市场空间可达95亿元,年复合增速达17%,首次覆盖在线电影票务平台行业,给予“强于大市”评级。建议重点关注拥有头部在线票务平台的阿里影业、猫眼娱乐和积极布局该赛道的内容巨头光线传媒;建议关注拥有自有在线票务平台与衍生品平台的院线巨头万达电影。

▍  问题一:在线票务平台为何会在中国兴起,现在发展到了什么阶段?在线票务平台在中国的兴起与发展,是平台、用户、院线与互联网巨头轮番推动的结果。目前中国电影票务在线化率已经突破80%,头部平台已经转型为多功能电影服务平台。

▍  问题二:在线票务平台的商业模式?票务销售收入是在线电影票务平台的主要收入来源,占比在60%左右。影视投资与发行显著增厚在线电影票务平台的业绩,占比在35%左右。卖品(含衍生品)与广告服务构成新的业绩增长点,占比在5%左右。

▍  问题三:在线电影票务市场当前竞争格局如何?猫眼与淘票票形成双寡头竞争的格局,市占率之和超过90%。头部平台皆背靠巨头,结合自身优势,成为泛娱乐生态重要的数据采集源头与变现渠道。

▍  问题四:票务服务未来增长核心驱动力是什么?目前我国荧幕数达3.68张/10万人,已基本可以满足观影需求,优质内容推动下的观影人次增长是票务服务未来的核心驱动力。2017年在线票务平台票务服务市场空间约为32亿元;中期来看,至2020年,预计观影人次将达到20亿人,  在线化率将达90%,市场空间可达36亿元。

▍  问题五:票务服务与宣发服务的关系,票务平台进军内容的主要方式?票务服务与宣发服务相互推动,对80%以上电影观众与90%以上院线内影院的接入使得在线票务平台宣发服务价值凸显。2017年在线票务平台宣发服务市场空间约为15亿元;中期来看,至2020年,预计市场空间可达33亿元。未来平台进军内容将主要以与背后内容巨头协同的方式进行,市场空间值得期待

▍  问题六:票补政策如退场对行业的影响?票补加速了价格敏感型观众形成观影习惯。政策如顺利落地,短期有望改善平台盈利能力。长期看,预计市场与政策合力将使得票补回归理性。

▍  问题七:衍生品潜在市场空间规模有多大?国内衍生品企业竞争格局利于在线票务平台。其在产业链处于优势位置,拥有主要购买渠道。2017年在线电影票务平台衍生品售卖市场空间约为5亿元;中期来看,预计市场空间可达14亿元。

▍  问题八:在线票务平台地位是否稳固,商业模式有无延展空间?平台核心竞争力在于80%以上在线化率与十亿级流量入口。新的市场空间来自于对娱乐产品或社交工具属性的深度开发。

▍  问题九:在线票务平台发展有什么风险因素?票房增长不确定性的风险;行业竞争加剧的风险;宣发费用向影投公司与院线转移的风险;中台系统软件备案开放不及预期的风险;新业务开拓不及预期的风险。

▍  问题十:如何给票务平台估值?目前头部在线票务平台仍处于盈亏平衡点附近,且正加速融入背后互联网巨头构筑的娱乐生态。以观影人次计的市占率能够较好的反映在线票务平台市场价值。我们预测在线电影票务平台行业2020年目标估值水平为20倍PE,在猫眼/淘票票观2020年影人次之比为7/3、5/5、3/7的情况下,阿里影业目标市值分别为126/254/402亿元。